1、事件。

　　近日,瑞普生物.瑞派寵物“品牌發布會”在蘇州舉行,我們前往進行跟蹤研究。

　　2、我們的分析與判斷。

　　(一)畜禽疫苗并重,參股華南生物夯實主業。

　　1)禽類疫苗:占比動保產品約70%,拳頭產品包括雞新城疫、禽流感(H9亞型)、支氣管炎系列聯苗。2014年禽行業受到重大疫病影響,拖累公司禽苗銷售。2015年公司禽苗恢復增長,增速達約50%。2)畜類疫苗:加大投入,與禽類疫苗發展并重。其中,豬瘟、豬藍耳以市場苗為主,招標苗占比10%;豬圓環于2013年上市,2015年貢獻收入3000萬元上下;新品豬支氣管炎、腹瀉-胃炎二聯苗已于2015年底上市,預計將于2016年放量。3)華南生物:逐步進行收購,目前持股比例70.25%。

　　華南生物擁有國內唯一的水禽專用禽流感(H5亞型)滅活疫苗,生產規模30億羽份,主打包括拳頭產品H5N2(D7+r-8)水禽疫苗及雞新城疫、禽流感等共6個核心產品,推廣地域主要在華南、兩廣、山東。2015年華南生物凈利潤超過2000萬,業績翻倍增長超過預期。

　　參股華南生物有利于公司進一步夯實禽類疫苗主業:1)瑞普此前擁有除H5亞型外的全系列禽苗產品。參股后將獲得華南生物H5亞型禽流感滅活疫苗的產品資源,同時與華南農業大學開啟戰略合作。一方面填補產品空白,一方面加強技術支持。2)與華南生物在南北銷售渠道上進行共享,增強營銷服務的覆蓋能力。3) 華南生物獨有的水禽專用苗H5N2目前擁有3000萬市場容量,2億市場空間,預計2016年增速將超過50%;新品H5N2二價苗預計年內上市,可同時適用于家禽和水禽,市場規模達30億,競爭廠家僅8家,預計將于2017年開始放量。

　　(二)戰略進軍寵物醫院,寵物產業稀缺標的。

　　我國寵物產業近年高速發展,而寵物醫療是寵物產業中的核心節點。

　　目前在美國寵物行業約600億美元的市場容量中,寵物醫療占比50%;相對比,中國寵物醫療僅占比整個寵物產業的1/4,約150億元人民幣左右,尚處于起步階段。預計在未來幾年內,中國優質的、高端定位的、覆蓋寵物服務半徑的連鎖規模機構將快速發展,資本和產業資本的介入將對行業形成重要的支撐作用。

　　2015年8月,瑞普生物與天津天創資產、天創保鑫通過增資擴股投資瑞派寵物(由瑞普大股東控股),持股4.34%,戰略布局寵物醫院,是上市公司寵物產業的稀缺標的。瑞派美聯寵物連鎖于2012年成立,專門從事寵物醫院連鎖運營和管理,業務范圍涉及寵物醫療、美容、食品用品等,目前擁有華東、北京、東北、華南、天津五大管理公司,旗下已經擁有無錫派特、蘇州曹浪峰、北京關忠、東北我寵我愛、深圳皇家、天津長江六大寵物醫院品牌。到目前為止,瑞派擁有連鎖寵物醫院共71家,年營收逾1.8億。

　　(三)我國寵物醫院將向連鎖專業運營轉化。

　　(1)美國寵物醫療:認證體系和標準成熟。

　　2014年美國寵物行業總產值為580.4億美元,年均增速5%,2015年達約605.9億美元。

　　在寵物行業的各細分行業中,寵物食品和寵物醫療的產值占據整個寵物行業的主要地位,合計占比達到60%。在寵物保有量上,據APPA統計,2014年共有 1.3億個美國家庭擁有至少一個寵物,約占美國家庭總數的65%,寵物數量總額達3.12億只。其中,寵物貓和寵物狗是擁有家庭數最多的兩個種類,約占總數的52%。

　　盡管寵物食品的在總產值上占比超過了寵物醫療,調查顯示美國人每年平均在寵物貓和寵物狗上的消費中,寵物醫療占比最大高達50%。整體而言,飼養每只寵物狗的年消費支出為1641美元,高于飼養每只寵物貓約500美元。根據美國APPA統計,2009-2014年,寵物醫療產值逐年增長,年均復合增長率為4.55%,與整個寵物行業增速基本一致。

　　目前,美國擁有較為完善的寵物醫院認證標準、獸藥法律法規和標準體系和獸藥檢驗體系,能夠提供質量較高的醫療服務。美國設有專門的寵物醫院認證機構:美國動物醫院協會(AAHA)。該機構是美國和加拿大共同開設的唯一的寵物醫院認證機構,AAHA專門建立了專業研發和寵物醫院的評審標準,為美國的寵物行業規范和自律提出了標準化要求。在美國,寵物主人也更加認可通過AAHA認證的動物醫院,根據AAHA調查顯示,81%的寵物主人更愿意選擇通過AAHA認證的動物醫院,44%的寵物主人認可在認證醫院支付更多的醫療費用來保障就醫質量;51%的寵物主人為了尋找AAHA認證醫院愿意去離家更遠的地方。而且,通過AAHA認證也能為動物醫院帶來更大的商業價值。

　　(2)中國寵物醫療:向連鎖專業運營轉化。

　　我國寵物產業發展僅20余年,處于高速成長階段。據新三板掛牌公司佩蒂股份招股說明書披露,2009-2013年我國寵物行業年均復合增長率達27.3%,遠超全球僅5.6%的年均增速。

　　2014年,我國寵物行業市場規模已突破500億元人民幣,其中寵物醫療占整個寵物行業市場規模的20%-30%。從寵物貓狗數量來看,2014年我國擁有寵物狗2740萬只,居世界第三位,擁有寵物貓5810萬只,僅次于美國居世界第二位。

　　我國寵物醫院可以劃分為小規模的“夫妻店”(主要服務于寵物市場或者城市周邊)和提供綜合人性化服務的規模醫院(服務專業,客單價較高)。目前我國寵物醫院以小型規模為主,200-300平方米規模的寵物醫院大約有4000家,而具有500平方米面積規模以上的大型寵物連鎖醫院占比僅10%(美國這個數字在24%上下)。其中,大型寵物醫院主要有兩種:1)與大學合作的寵物醫院品牌,醫療優勢較為突出。如北京中國農業大學動物醫院、杭州浙江大學動物醫院、廣州華南農業大學動物醫院、哈爾濱畜犬聯盟寵物醫院、重慶名望寵物醫院等。2)寵物連鎖醫院,服務范圍設計寵物醫療、寵物美容、寵物商品銷售、寵物寄養等。截至年初,我國規模較大的代表性寵物連鎖醫院主要有瑞鵬、瑞派、美聯眾合、派特、艾貝爾、我寵我愛、寵福鑫等。

　　我們認為未來連鎖醫院專業化運營是寵物醫療發展的主要方向:1)專業分工。通過連鎖經營可以實現標準化服務、專業化分工,并且規模效應能夠增加供應鏈的議價能力,廣告投放也更為有效;2)品牌形象。品牌的建立和標準化的管理,有利于獸醫人才的培養及建立寵物主人對獸醫之間的信任,從而形成有效的客戶粘性;3)統一標準。目前我國寵物醫療方面缺乏統一的定價標準。通過連鎖化經營,可以統一使用精準度、安全性更高的設備,提供手術前全面檢查,1對1VIP 咨詢,術后悉心照料等專業化服務,通過高質量診療和服務使得寵物主人更愿意支付更高的醫療費用。

　　目前瑞派寵物具有連鎖醫院71家,年內目標達到100-120家,旗下包括我寵我愛、長江等運營效率較高的品牌,平均凈利潤率在15%-20%之間。其中,運營成熟的蘇州曹浪峰醫院面積700平方米,日流水在2萬元左右,工作人員30人,每日客單20-30次;而于2015年底新營業的蘇州瑞派旗艦店面積在300平方米,工作人員10人左右。目前,瑞派連鎖寵物醫院已經實現了外部形象,包括門頭、裝修設計、標志等的統一;連鎖發展的管控體系涵蓋常用到連鎖醫療發展的9個模塊:集團管控信息化、財務、品牌和標識、運營SOB、供應鏈、制度、流程、表單,其連鎖模式具有可復制性。

　　來源：騰訊